4.1  短期供给曲线缺乏弹性，环保限产尚难解除

尽管中长期来看，石墨电极价格终将见顶，不过，不同于大宗商品的是，由于小众化属性利好行业供需两端，本轮石墨电极短期涨价时间或许会延续更久。

小众领域，短期供给曲线缺乏弹性

供给弹性的大小取决于：

（1）资源替代的可能性；

（2）供给决策的时间框架；

（3）增加产量所需追加生产要素费用的大小。

其中，隶属于供给决策的时间框架范畴内的短期供给曲线形态的区别，决定了小众商品与大宗商品短期供给弹性的不同。

与钢铁等大宗商品领域包括资金、人员等生产要素丰富，短期供给弹性较大所不同的是，石墨电极2016年年产量仅50多万吨，市场参与主体、资金等生产要素相对有限，致使行业短期生产组织能力相对较弱，短期供给曲线缺乏弹性。

久经低迷与环保限产，压制供给释放

当然，除了行业小众化属性因素外，供给端当前的市场化与行政化调整，也有望助涨本轮石墨电极价格。

市场化调整方面，石墨电极行业虽然小众，但其生产对于技术、人员和资金的要求均较高，在历经过去几年行情低迷之后，停产企业复产恐怕难以一蹴而就。

一方面，客观因素而言，从可知的2015/16年行业产能利用率均不足60%来看，行业剩余产能停产事件或长达2年，相关人员、资金乃至技术或流失严重，进而增加了其短期复产难度；另一方面，预期层面而言，石墨电极生产周期长达半年，也进一步放大了相关厂商生产决策难度。

行政化调整方面，前期助涨本轮石墨电极涨价的环保限产因素，在后续阶段依然是制约石墨电极供给释放的重要因素。其中，环保部2月下达2017年北方供暖季（一般认为时间阶段是11.15-3.15），“2+26”城市相关炭素企业需停、限产，涉及地区包括河北、山东、山西、河南等，均是石墨电极产能分布较为集中区域。

4.2  需求波动更为频繁，涨价终结或伏笔于此

供给短期缺乏弹性，相较而言，需求波动更为频繁，毕竟电炉钢产量将直接跟随电弧炉环节盈利而变动，而除了废钢价格上涨、钢价下跌，维持涨势的石墨电极价格本身也会阻碍电弧炉盈利提高。因此，预计终结本轮石墨电极涨价的更可能是需求因素，这最终将取决于电弧炉及钢铁冶炼环节整体盈利持续性。

4.3  长周期过剩不改理应有顶，价格理论峰值或达25万元

根据美国石墨电极龙头企业尤卡年报披露数据测算，2016年我国石墨电极产能约为95.41万吨，总产量为50.41万吨，产能利用率仅为52.84%，表明当时我国石墨电极过剩程度严峻。

长期来看，即便将未来电弧炉产能利用率提升、“中改电”等对于石墨电极需求增量因素全部考虑在内，我国石墨电极供给过剩状态依然难改。

在此，我们假设未来电弧炉炼钢产能利用率持续保持在90%左右，工业硅和黄磷等消耗石墨电极量与当前水平相同。综合考虑电弧炉产能利用率提升、中改电等对于石墨电极需求增量并以2016年产能作为基础，测算出未来石墨电极总量需求为72-79万吨，对应行业产能利用率为75%-83%。参考国际经验，石墨电极行业产能利用率最高却达92%，意味着行业过剩程度依然较大。因此，长期来看，石墨电极价格理当存在顶部区间。